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华兰生物2018年中报简单分析

发布时间:2019-10-18 16:37:41   来源:网络

1、收入12亿(增19%),归母净利润4.5亿(增5%),扣非归母净利润4.1亿(增3%);其中二季度收入6亿(增35%),归母净利润2.4亿(增40%);还凑合;

2、分产品看:静丙继续承压,白蛋白库存有所缓解,其他血制品增长较快

a.占比23%的静丙下滑17%、占比39%的白蛋白增长8%、占比33%的其他血制品(包括特免类和凝血因子类)增长92%;

b.白蛋白和静丙价格均有下降:白蛋白去年同期365,今年340左右;静丙去年同期515,今年新乡华兰500,重庆华兰大约480-490;

c.白蛋白库存有所缓解,年初70万品,现剩35万瓶,余量相当于1个月销量;意味着渠道库存消化完毕,企业库存消化也差不多了;

d.静丙目前压力较大,主要转向生产特免产品,静丙规范增长需要学术推广,预计短期难见大变化;

e.疫苗部分上半年收入5300万,亏损2700万,四家流感疫苗首家获批,下半年开始贡献业绩;

3、利润表变化

a.利润增长慢于收入增长,主要是因为毛利的下降和销售费用率提升;

b.毛利率逐季持续下降,从2017一季度的66%下降到2018二季度的59%,上半年同比下降6个点,主要反映白蛋白和静丙的价格变化;

c.销售费用率去年下半年跳升(从6%到15%),今年上半年好转到9%,去年下半年跳升的主要因为销售人员快速增加,今年上半年还略有增加(2016年120人,2017年180人,2018上半年 200人),后期还要做静丙的学术推广,预计销售费用率如果不是增长的话,也至少很难再有下降;

4、血制品部分,中报的数据能看到从去年开始的压力 略有缓解,主要通过两个方式:(1)白蛋白等产品降价,持续消化库存;(2)少生产需求差的静丙多生产需求相对好的特免;忌。但是白蛋白和静丙两大产品长周期供需趋势并没有改变,增长压力从博雅生物和卫光生物的半年报告中也能看到;

5、疫苗部分,下半年因为四价流感疫苗,业绩会有大幅上涨,公司产能3000万支,计划销售700-800万支,中标均价约120元,大数有8亿多收入,贡献归母净利润2个多亿;

6、但是疫苗的可持续性待观察,现在流感疫苗每年接种量是2000万支左右,呈下降趋势,通常前一年流感大爆发,后一年会是接种大年,比如2009流感爆发,2010年接种大年;2017年流感爆发,2018年应该是接种大年;但是2019年呢?不好说;

6、单抗部分,四个单抗中贝伐单抗和曲妥珠单抗在做三期临床试验,预计2020年开始申报,利妥昔单抗和阿达木单抗在一期;

7、现在2018年的业绩比较清楚了:血制品部分2018年10亿利润大约10%左右增长;疫苗部分大约2.5亿利润;还有四个单抗;就看大家给多少估值了,如果血制品给30倍就是300亿,疫苗给20倍就是50亿,再加上四个单抗统一给个25亿,这就375亿了,现在才325亿市值,有点吸引力;

8、但是血制品能给30倍吗?你说说看

(作者:齐恒辉)

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